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　　一、广义货币增长8%

　　4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。

　　二、前四个月人民币贷款增加10.06万亿元

　　4月末，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%。月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%。

　　前四个月人民币贷款增加10.06万亿元。分部门看，住户贷款增加5184亿元，其中，短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元；企（事）业单位贷款增加9.27万亿元，其中，短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元，票据融资增加2899亿元；非银行业金融机构贷款增加768亿元。

　　4月末，外币贷款余额5333亿美元，同比下降18.1%。前四个月外币贷款减少88亿美元。

　　三、前四个月人民币存款增加12.55万亿元

　　4月末，本外币存款余额321.68万亿元，同比增长8.2%。月末人民币存款余额314.78万亿元，同比增长8%。

　　前四个月人民币存款增加12.55万亿元。其中，住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿元，财政性存款增加1.19万亿元，非银行业金融机构存款增加1.88万亿元。

　　4月末，外币存款余额9582亿美元，同比增长16.1%。前四个月外币存款增加1053亿美元。

　　四、4月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.73%，质押式债券回购月加权平均利率为1.72%

　　4月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交176.45万亿元，日均成交8.02万亿元，日均成交同比下降4%。其中，同业拆借日均成交同比下降25.2%，现券日均成交同比下降7.5%，质押式回购日均成交同比下降1.8%。

　　4月份同业拆借加权平均利率为1.73%，分别比上月和上年同期低0.12个和0.14个百分点。质押式回购加权平均利率为1.72%，分别比上月和上年同期低0.15个和0.14个百分点。

　　五、4月份经常项下跨境人民币结算金额为1.51万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.72万亿元

　　4月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.51万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为1.16万亿元、0.35万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为0.72万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.25万亿元、0.47万亿元。

　　注1：当期数据为初步数。

　　注2：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。

　　注3：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。

　　注4：中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按可比口径回溯后，2024年各月末M1可比余额和增速分别为：

（文章来源：央行网站）

　　中信证券指出，5月2日美国正式取消跨境小包关税豁免，5月12日中美发布联合声明，90天内美国将自4月2日以来对中国加征的125%关税税率回调至10%（2025年以来总加征税率由145%回调至30%）。关税政策的快速变化推动行业生态演化，中信证券认为小包免税政策的停止或将加速行业生态向半托管/3P模式集中，“对等关税”的暂停则使此前依赖一般进口模式的跨境卖家短期运营压力大大减轻。但中长期看，中美博弈背景下关税政策风险仍存，跨境卖家主要通过提价传导、产能转移、多元布局三种策略进行应对。考虑到本次对等关税的取消力度超预期，对跨境平台及卖家均带来较大利好。

　　全文如下

　　跨境电商｜关税新政之下，跨境电商生态如何演绎？

　　5月2日美国正式取消跨境小包关税豁免，5月12日中美发布联合声明，90天内美国将自4月2日以来对中国加征的125%关税税率回调至10%（2025年以来总加征税率由145%回调至30%）。关税政策的快速变化推动行业生态演化，我们认为小包免税政策的停止或将加速行业生态向半托管/3P模式集中，“对等关税”的暂停则使此前依赖一般进口模式的跨境卖家短期运营压力大大减轻。但中长期看，中美博弈背景下关税政策风险仍存，跨境卖家主要通过提价传导、产能转移、多元布局三种策略进行应对。考虑到本次对等关税的取消力度超预期，对跨境平台及卖家均带来较大利好。

　　政策收紧加速行业洗牌，小包免税红利终结。

　　5月2日美国正式取消跨境小包关税豁免政策，对依赖该模式的跨境电商企业带来直接影响。此前小包免税红利推动Temu、Shein等平台高速扩张（2020-2024年关税豁免包裹量CAGR达20.9%），而新政下国际邮政包裹面临30%从价税或单件25美元固定税费，倒逼平台方加速模式创新。全托管模式向半托管的演进强调海外仓布局与本土化运营能力，中小型工厂型卖家加速出清，行业集中度提升。

　　▍取消对等关税力度超预期，利好跨境卖家业绩表现，并给予更长周期的战略调整期。

　　5月12日中美发布联合声明，90天内美国将自4月2日以来对中国加征的125%关税税率回调至10%，我们测算跨境卖家（假设申报货值占终端售价30%）面临的额外费用率将由此前约37.5pcts下降至3pcts，短期业绩压力大大减轻，但考虑到关税后续变化尚不明确，且中美博弈背景下长期政策风险仍存，我们认为本次关税调整更大的价值在于给予跨境卖家更长的战略调整期。

　　▍跨境卖家三大核心对策：终端提价、产能转移、多元布局。

　　面对美国关税新政冲击，跨境电商企业通过价格调整、供应链重构及全球化布局三大战略积极应对，结构性分化中孕育新机遇。

　　对策一：提价传导成本压力，强品牌势能企业占优。考虑到中国供给的重要地位，我们认为卖家具备集体提价转嫁关税成本的能力，其中品牌势能强的卖家具备更强议价能力。以赛维时代为例，在30%额外关税情景下，若仅通过提价，仅需约6%的终端提价力度即可对冲加征关税影响。

　　对策二：产能转移降低关税敏感度，与提价相结合效率更高。具备自主设计和产能组织能力的卖家企业可通过产能转移构建关税防火墙。

　　对策三：多元布局，降低单一市场依赖。我们认为中美博弈的背景下贸易风险将长期持续，多区域布局将成为跨境电商长期趋势。平台方模式迁移的核心在于本地物流伙伴的对接；亚马逊卖家则可借力FBA的全球物流基建实现快速拓展，主要门槛则在于对新地区消费者需求及趋势的把握。

　　▍风险因素：

　　中美关税政策变动风险，跨境电商市场竞争超预期风险，国际物流成本超预期上涨风险，海外需求弱于预期风险，相关企业产能转移进度不及预期，汇率大幅波动风险。

　　▍投资策略：

　　结合我们的分析，1）跨境小包关税豁免取消虽冲击全托管模式，但Temu等平台自24H1起加速向半托管模式转型；2）考虑中美贸易体量及特朗普近期表态的缓和，美国对华加征关税最终税率有望维持当前水平。维持行业“强于大市”评级。

（文章来源：人民财讯）

　　天风证券研报表示，中长期建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

　　全文如下

　　天风·通信 | 新旧动能引擎完成切换，积极看好行业机会

　　中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

　　财务总结及分析展望：

　　从营业收入来看，通信设备整体24Q4和25Q1营收同比增长2.9%和12.9%，自23Q4开始反转恢复增长，并且23Q4-24Q3行业增速不断拉大，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。

　　从净利润来看，通信设备整体24Q4和25Q1净利分别同比下滑141%和增长24%，在24Q4下滑后，25Q1同比环比均实现良好增长，反映新旧动能切换之下，行业整体实现良好盈利，预计行业趋势有望延续。

　　细分行业值得重点关注：

　　1）光器件24Q4和25Q1营收同比增长52.6%和67.5%，近来数个季度呈现持续高增长，24Q4和25Q1归母净利润同比增速为124.4%和114.3%，近五个季度均呈翻倍以上增速加速增长，或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，受益海外及国内算力需求增长，我们认为展望未来景气度有望延续；

　　2）物联网25Q1营收、利润同比实现良好增长，行业复苏趋势继续验证&延续。相关物联网行业公司已经连续多个季度呈现较快增长，验证行业复苏持续；长期看万物互联趋势不变，物联网板块公司均有望受益。建议积极关注行业动态进展及相关标的订单执行进展，期待整体物联网伴随经济复苏后带来需求的回暖以及AI浪潮下边缘计算/端侧AI所带来的业务机会。

　　3）海缆&光缆25Q1营收及归母净利润分别同比增长12%和46.3%，主要为龙头厂商受特高压及电网智能化及海洋业务板块拉动。展望未来多个季度，国内需求有望恢复且加速提升，海外需求持续高景气，我们预计行业有望不断复苏，且未来数个季度、未来数年海上风电装机增长势头稳健。

　　4）IDC&CDN整体情况来看，传统IDC行业面临“需求蹒跚复苏、供给结构性失衡”的压力，而AIDC领域随着生成式AI、大模型等应用加速落地，AIDC市场算力需求高增。中长期维度来看，随着行业的有序健康发展，以及AI、大模型等应用加速落地，AIDC行业有望维持持续的增长趋势。

　　5）运营商24Q4和25Q1营收分别同比增长6.4%和0.8%，近来数个季度呈现稳步增长态势，展望未来数年有望稳中有升，因此预计业绩保持平稳增长。

　　6）主设备24Q4营收、归母净利润同比承压，分别下滑9.5%和66.0%，25Q1营收恢复增长，净利润持续承压。行业处于新旧动能切换期，AI拉动尚不足，展望未来数个季度，看好随着AI拉动占比提升，AI带动ICT需求持续增长后营收利润回归增长；

　　7）卫星行业净利润近数个季度持续呈同比下滑态势；主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大，但目前已经出现同比回暖趋势，利润降幅同比收窄，我们推断24年进入正式组网阶段后有望进入常态化发射。中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。

　　投资建议：

　　中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

　　一、人工智能与数字经济：

　　1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；建议关注：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；

　　2、交换机服务器PCB：重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；建议关注：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；

　　3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。

　　4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、光环新网、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）。建议关注：申菱环境（家电覆盖）、宏景科技、高澜股份、科创新源等；

　　5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：移远通信、广和通、美格智能，建议关注：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技（电子组覆盖）。

　　二、海风海缆&智能驾驶：

　　1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；

　　2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，建议关注和而泰、移远通信。

　　3、智能驾驶：建议关注：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。

　　三、卫星互联网&低空经济：

　　国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；建议关注：*ST铖昌、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。

　　风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球贸易摩擦影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等风险。

（文章来源：每日经济新闻）

　　南方财经5月14日电，华西策略李立峰发布报告《A股银行指数上涨与公募新规的关联性分析：低配困境下的估值修复逻辑》：1、政策背景：公募新规引导资产配置向沪深300靠拢。2025年要实施的《公募基金运作管理办法》修订版要求：1）业绩基准约束：主动权益类基金投资组合与业绩比较基准（沪深300为主）的偏离度不得超过10%；2）风格漂移监管：对长期（超1年）偏离基准20%以上的基金采取重点监控；3）行业配置披露：季度报告需详细说明行业配置与基准指数的差异及调整计划。

　　2、A股银行板块在公募配置中的结构性矛盾。按照最新的数据（2025年Q1），公募在银行板块的配置比例大约3.49%，相较于沪深300指数权重低配9.99个百分点，相较于中证800指数权重低配6.99个百分点。

　　3、《保险资金运用管理办法》修订，进一步放宽权益类资产风险因子，引发新一轮配置潮，险资对高股息高分红板块有天然的配置需求。

（文章来源：南方财经网）

　　A股三大指数今日集体收涨，沪指站上3400点整数关口。截止收盘，沪指涨0.86%，收报3403.95点；深证成指涨0.64%，收报10354.22点；创业板指涨1.01%，收报2083.14点。沪深两市成交额达到13167亿，较昨日小幅放量252亿。

　　行业板块涨跌互现，保险、证券、多元金融板块大涨，航运港口、物流行业、化纤行业涨幅居前，光伏设备、贵金属、航天航空板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量超过2300只，近百股涨停。化工股持续活跃，中毅达等涨停。下跌方面，光伏概念股集体调整，东方日升等跌超5%。

　　大金融板块午后爆发，中国人保、红塔证券、瑞达期货等多股涨停。

　　航运板块延续强势，宁波海运、宁波远洋、连云港等多股涨停。

　　行业资金流向：43.70亿净流入证券

　　行业资金方面，截至收盘，证券、互联网服务、保险等净流入排名靠前，其中证券净流入43.70亿。

　　净流出方面，汽车零部件、航空航天、光伏设备等净流出排名靠前，其中汽车零部件净流出18.62亿元。

　　今日要闻

　　A股午后突然飙涨 大金融因何爆发？

　　从结构上看，大金融是市场上涨的主力，航运物流则因经贸利好继续上涨。那么，大金融上涨究竟是何缘故？与公募新规可能存在一定关联。首先，华西证券认为，公募基金在银行板块的配置比例大约3.49%，相较于沪深300指数权重低配9.99个百分点，相较于中证800指数权重低配6.99个百分点；其次，国金证券认为，公募基金新规也有望驱动资金流向券商板块。

　　落实中美经贸高层会谈重要共识 中方调整对美加征关税措施

　　国务院关税税则委员会发布公告，自5月14日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率。自5月14日12时01分起，停止实施《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）和《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第6号）规定的加征关税措施。

　　特朗普准备撕碎拜登出口红线 阿联酋有望获准购买百万枚英伟达芯片

　　据媒体报道，知情人士透露，特朗普政府正考虑达成一项协议，将允许阿联酋进口超过100万枚英伟达的先进芯片，这一数量远远超过了拜登政府人工智能芯片出口规定的限制。知情人士表示，按照当前的计划，从现在起至2027年，阿联酋每年可以进口50万枚最先进的芯片。报道还强调，美国和阿联酋的协议仍在谈判中，内容可能会有所变化。

　　事关降息！美联储突变！高盛大幅推迟降息时间预期

　　在贸易紧张局势缓和后，华尔街大行和利率市场上的交易员们纷纷降低了对美联储年内降息的押注。其中，高盛将美联储降息时间的预期大幅推迟，推后至今年12月；巴克莱也预计美联储将在12月降息，此前预期为7月；花旗则将美联储降息时间预期推后一个月。

　　MSCI5月指数审议：A股新增5只标的

　　北京时间5月14日凌晨，国际指数编制公司MSCI公布了其2025年5月的指数季度调整结果。本次调整中，MSCI全球标准指数新增30只个股，其中包括芯原股份、百利天恒、惠泰医疗、光线传媒、海思科等5只A股标的。

　　机构观点

　　中金公司：关税扰动不改中美资产重估

　　中金研报称，美国超预期关税政策扰动全球市场，但中国市场韧性较强。往前看，国内政策对冲力度加大、全球资金再平衡、以及弱美元环境下，中国资产重估趋势或延续。首先，国内进入政策加速期，未来货币和财政政策仍有发力空间。国内稳增长政策有望进一步发力，提振内需或是未来稳增长政策的主要内容，关注内需改善对顺周期板块的拉动。其次，特朗普“大重置”下，全球资金再平衡有望为中国资产带来海外增量资金。最后，弱美元周期利好新兴市场，特别是国内成长风格。国内正逐步形成较低的利率、稳定的增长预期、以及新技术快速发展等有利于成长风格的宏观环境。

　　德邦证券：继续看多A股，看好内需、贸易恢复、科技三大主线

　　德邦证券首席经济学家程强表示，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，超出市场预期。当下，关税的转机、国内政策对冲都是市场重新加速上行的关键因素，有望带动市场风险偏好重新上行。程强表示，继续看多A股，行业配置维持三条主线：一是内需主线，推荐消费、建筑、建材、金融和地产；二是全球供需再平衡，贸易恢复是刚需，利好油气运输；三是中长期主线的科技超跌反弹。不少科技股仍接近或大幅低于春季躁动以前的位置，主要分布在半导体、光学光电子、软件开发、消费电子、元件等行业，建议关注在关税博弈中可能受益国产替代核心环节。

　　中信证券：关注A+H两地上市浪潮带来的A股资产港股重估的阶段性机遇

　　中信证券研报称，2024年四季度开始大量A股上市公司寻求A+H两地上市，并且趋势在不断增强，仅2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和就已超过2025年一季度，A股公司的港股发行潮预计将发生在2025年下半年。从披露上市到正式IPO之前，公司股价或因对外交流收紧表现平淡，伴随港股IPO后积极的信息逐渐释放，股价和预期可能同步上涨。

　　今日（5月14日）12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。有关事项如下：

　　一、调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率。

　　二、停止实施《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）和《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第6号）规定的加征关税措施。

　　一图看懂中美关税如何变化

　　当地时间5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平，这一举措符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利益。关税是如何变化的，一图看懂。

　　商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话

　　商务部新闻发言人表示，此次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。这一举措符合两国生产者和消费者的期待，也符合两国利益和世界共同利益。希望美方以这次会谈为基础，与中方继续相向而行，彻底纠正单边加税的错误做法，不断加强互利合作，维护中美经贸关系健康、稳定、可持续发展，共同为世界经济注入更多确定性和稳定性。

（文章来源：央视新闻客户端）

　　A股突然大爆发！

　　A股于午后突然飙涨，三大指数全线翻红，上证50涨超1%。大金融、航运物流板块持续发力，红塔证券午后涨停，中国人保、中国太保涨超7%，新华保险、中国人寿、中国平安、宁波银行跟涨。

　　从结构上看，大金融是市场上涨的主力，航运物流则因经贸利好继续上涨。那么，大金融上涨究竟是何缘故？与公募新规可能存在一定关联。首先，华西证券认为，公募基金在银行板块的配置比例大约3.49%，相较于沪深300指数权重低配9.99个百分点，相较于中证800指数权重低配6.99个百分点；其次，国金证券认为，公募基金新规也有望驱动资金流向券商板块。

　　突然飙升

　　今日午后，A股市场突然大幅飙升，沪指很快上涨超过20个点，三大指数集体翻红。不过，从结构上看，大盘股显然要比小盘股强，而其中金融板块又明显是拉升主力。

　　银行股其实在上午就已经是多头主力控制的阵地，该板块上午冲破了10万亿市值大关。午后，券商和保险明显发力。红塔证券午后涨停，中国人保、中国太保涨超7%，新华保险、中国人寿、中国平安跟涨。

　　A50午后更是来了一波快速拉升。与此同时，关于金融业的一些传闻也在市场上流传，在一定程度上刺激了相关板块的爆发。虽然这些传闻未获官方证实。

　　5月13日，野村将中国股票评级大幅上调至“战术性超配”，成为首家在中美经贸会谈后上调评级的主要华尔街大行。野村表示，中美经贸会谈的实质性进展对中国股市来说是一个重大利好。

　　摩根大通也上调了对中国2025年全年GDP增速的预测，并将第二季度至第四季度的GDP增速(季度环比折年增长率)上调至3%。货币政策方面，维持2025年中国人民银行降息30个基点和降准100个基点的预测不变，认为央行的货币政策灵活性有所上升。

　　大金融因何爆发？

　　那么，大金融为何会在今日爆发？今天，一些机构也给出了答案。

　　华西证券李立峰认为，公募新规引导资产配置向沪深300靠拢。根据2025年要实施的《公募基金运作管理办法》修订版要求，一是业绩基准约束：主动权益类基金投资组合与业绩比较基准（沪深300为主）的偏离度不得超过10%；二是风格漂移监管：对长期（超1年）偏离基准20%以上的基金采取重点监控；三是行业配置披露：季度报告需详细说明行业配置与基准指数的差异及调整计划。

　　目前，A股银行板块在公募配置中的结构性矛盾。按照最新的数据（2025年一季度），公募在银行板块的配置比例大约3.49%，相较于沪深300指数权重低配9.99个百分点，相较于中证800指数权重低配6.99个百分点。

　　另外，《保险资金运用管理办法》修订，进一步放宽权益类资产风险因子，引发新一轮配置潮，险资对高股息高分红板块有天然的配置需求。

　　国金证券非银研究亦表示，公募基金新规有望驱动资金流向券商板块。当前，公募在该板块持仓较低，而公募新规要求业绩回报要与业绩基准进行比较，为了不跑输基准，基金经理可能会选择配置基准内权重较高的行业，尤其是与基准里的比例相比主动权益当前低配的行业及个股，资金有望流向被低配的板块。

　　据统计测算，与沪深300比较，最低配的两个行业是银行和非银，分别低配10.5个百分点和9.7百分点；与中证800相比，非银和银行分别低配8.6个百分点和8.2个百分点。年初以来，券商板块下跌9.5%，保险板块下跌2.2%，银行板块上涨7.3%，券商板块显著跑输，后续补涨概率更大。

　　从业绩来看，今年一季度，42家上市券商净利润合计同比增长83%，业绩增速超预期，主要得益于日均成交额同比增长71%以及投资净收入在低基数下同比增长51%。高景气度下，预计2025年券商业绩能够保持双位数增长。

（文章来源：证券时报网）

　　中金指出，4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动，但同比连续第三个月为负，同时猪周期持续下行、以旧换新品类价格转跌，衣着与酒类等商品、教育与家政等服务价格弱于季节性，表明需求依然不足。受关税、建筑投资不振影响，PPI同比跌幅均进一步走阔，环比-0.4%，PMI购进与出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险，但需求不足问题仍然比较突出，财政扩张支持内需仍然是提振物价的关键。

　　全文如下

　　中金：需求不足问题仍较突出——2025年4月物价数据点评

　　中金研究

　　4月CPI环比强于季节性主要受黄金、出行和进口牛肉价格带动，但同比连续第三个月为负，同时猪周期持续下行、以旧换新品类价格转跌，衣着与酒类等商品、教育与家政等服务价格弱于季节性，表明需求依然不足。受关税、建筑投资不振影响，PPI同比跌幅均进一步走阔，环比-0.4%，PMI购进与出厂价格走低预示PPI环比降幅或将走扩。虽然中美关税谈判较大程度上减轻了出口下行风险，但需求不足问题仍然比较突出，财政扩张支持内需仍然是提振物价的关键。

　　金、牛、出行带动CPI环比强于季节性，但同比负增仍显需求不足

　　4月CPI环比（0.1%）强于季节性（过去10年同期均值-0.1%），主要受黄金、出行、进口牛肉价格带动。1)美国加征关税带来避险情绪升温，国际金价大涨带动国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。2）关税下进口量下滑，带动牛肉价格环比上涨3.9%。3）清明和五一假期影响下，旅游CPI环比上涨3.1%，继续呈现假日好于季节性的特点，出行中飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。

　　CPI同比连续第三个月为负（4月与3月持平于-0.1%），同时多项价格表现疲软，显示消费需求不足。1）猪周期继续下行，猪价连续第6个月环比下跌，同比涨幅也继续收窄。2）以旧换新品类价格不涨或转跌，家用器具在连涨四个月后出现零增长，而交通工具、通信工具价格环比下跌。3）衣着、酒类、中药等非食品消费品价格，教育与家庭等服务价格，环比均弱于季节性。

　　PPI环比下降，同比降幅走扩

　　4月PPI同比由上月的-2.5%进一步走阔至-2.7%，其中翘尾因素和新因素分别拖累1.6和1.1个百分点。PPI环比-0.4%（与3月持平），连续第5个月下跌，30个品类中有22个环比未增长。同时，4月PMI购进与出厂价格均进一步走低（从49.8%和47.9%下滑至47.0%和44.8%），尚未在PPI环比中体现，也预示着PPI环比跌幅或将扩大。

　　部分出口行业价格环比下降，同时以旧换新脉冲影响减弱，汽车、计算机通信电子、家具制造业价格均下跌。

　　国际油价因关税拖累全球经济而下跌，国内石油天然气开采与加工价格下跌3.1和2.6%，并带动化纤、化学原料、橡胶塑料和燃气生产供应业价格普遍走低。

　　供暖结束叠加新能源替代压低煤电价格。北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%。新能源发电成本低、替代作用强，加之风力发电出力增加，电力热力生产和供应业价格环比下降0.3%。

　　地产投资不振、基建实物量待提升，黑色金属价跌，黑色金属采掘业、冶炼和压延加工业价格环比下跌0.9-1.0%，水泥企业错峰生产之下非金属矿物制品业价格环比止跌。

　　国内高新技术产品需求较好，高技术制造业的景气度自今年2月以来持续高于50；4月中国机电、高新技术产品出口同比 10.1%、6.5%（3 月为 13.4%、7.3%）。可穿戴智能设备、服务器、微特电机及组件、飞机制造价格上涨1.0- 3.0%，并带动有色金属矿采选业、冶炼压延加工业价格环比上涨1.5%和0.3%。

　　物价恢复要靠内需改善

　　央行在一季度货币政策执行报告中继续强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，同时指出，物价根本上由供求关系决定，而新旧动能转换，再遇全球化逆风，供强需弱的矛盾加重，而外需对经济增长的支撑作用趋弱，我国经济或将加速向以内需为主导的增长模式转型，提振物价关键在于加强财政、货币、社保等政策合力以扩大有效需求、特别是消费需求。

图表1：CPI分项增速与贡献

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：CPI同比拆解翘尾与新增贡献

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表3：PPI同比拆解翘尾与新增贡献

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表4：CPI持平主要受食品拖累减少影响

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表5：CPI整体、食品和服务分项均强于季节性

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表6：食品分项中猪肉和蔬果跌幅均强于季节性

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：猪肉价格进入下行通道

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表8：服务分项中其他用品及服务涨超季节性

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表9：旅游环比涨幅强于季节性

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表10：生活资料和生产资料PPI跌幅均进一步走大

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表11：4月PPI环比前五和后五的行业

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

（文章来源：人民财讯）